投资策略全景 · 讲义与学习笔记

用一两周梳理六大主流投资策略的逻辑、适用条件与组合方式

整理：boyne

第 1 关 · 投资策略的基础认知框架

建立理解与分类投资策略的统一坐标系，把个人经验映射到策略谱系。

跨资产收益的来源

跨资产收益的来源

为什么先拆「收益来源」?

你在市场里看到的任何回报——无论是 30% 还是 300%——都不会凭空冒出来。每一笔收益背后都有一个具体的「源泉」:是公司分给你的现金?是市场对同一份盈利给出了更高的出价?还是你承担了某种别人不愿意承担的风险,从而获得了补偿?

把这层拆开看,投资策略就不再是「低买高卖」四个字能概括的——而是变成了一个清晰的问题:**你打算捕获哪一类收益源,以及你凭什么认为自己能持续捕获它**。这是后面整套策略谱系的入口。

下面按资产类别逐个拆。

股票:三个收益源

把一只股票若干年的总回报拆开,基本就是这三件事:

**1. 分红(Dividend Yield)**——公司把利润的一部分以现金形式分给你。这是股票里最接近「债性」的部分:稳定,但天花板低。公用事业、蓝筹股分红率高,初创科技股几乎不分红。

**2. 盈利增长(Earnings Growth)**——公司生意本身在做大,EPS 从 1 元涨到 1.5 元。这是股票长期回报的真正大头——拉长时间看,股价的复合增长基本贴着盈利增长走,中间的波动是市场情绪在作怪。

**3. 估值变化(Multiple Expansion / Compression)**——同样是每股赚 1 元,市场今年愿意用 20 倍 P/E 买,明年只愿意给 15 倍。这一进一退之间,股价可以大涨也可以大跌,但公司本身什么都没变。这是最「虚」的一类收益,也是最容易在事后被误归因的一类。

**对应到策略:**

债券:三个收益源

债券的拆解更工整,几乎可以对照公式来想。

**1. 票息(Coupon)**——你借给发行人钱,按约定利率收利息。这是债的「基本面」,也是大部分纯债组合收益的主要构成。

**2. 收益率曲线变动(Yield Curve Shift)**——如果你持有 10 年期国债,央行政策利率从 3% 降到 2%,那你手里这张票息 3% 的债券就值钱了(因为新发的只能给 2%)。这个「利率下行的资本利得」和央行的下一步动作直接挂钩。

**3. 信用利差变动(Credit Spread Change)**——同样是借钱给企业,A 级公司发债要给你 4%,无风险利率 3%,这 1% 的差额就是信用利差。市场恐慌时利差从 1% 扩到 3%,你手里的债就跌价;经济回暖利差收窄,你就赚到了。

**对应到策略:**

另类资产:三个收益源

这块很多人会觉得陌生,但收益拆解的逻辑完全一样。

**1. 流动性溢价(Liquidity Premium)**——你愿意把钱锁在不能随时变现的地方,别人不愿意,于是发行人/GP 给你一个额外补偿。PE(私募股权)、房地产、一些有锁定期的对冲基金,核心收益都来自这里。

**2. 波动率风险溢价(Volatility Risk Premium)**——市场上永远有人在买保险(买期权),也永远有人在卖保险(卖期权)。大量实证发现,卖方长期系统性地赚钱——因为买方为「安心」支付了过高的溢价。备兑开仓、跨式期权空头、部分绝对收益基金,吃的都是这个。

**3. Carry(套息/持仓收益)**——在期货、外汇、商品市场里,持有某个头寸每天或每月会自动产生一笔现金流(正的或负的)。比如做多高息货币、做多处于 backwardation 的远期商品,carry 就是正的——只要拿得够久,价格不动也能赚到钱。

**对应到策略:**

一个具体例子

假设你 2021 年初买了某白酒龙头股,持有到 2023 年末:

即使盈利涨了 75%,你最终可能还是亏钱或勉强打平——因为 60 倍 → 25 倍的估值压缩把盈利增长完全吃掉了。这就是「好公司」也能让投资人亏钱的根源:你赚的(源 2)被市场情绪亏的(源 3)对冲掉了。

如果买入前先问一句「我打算捕获哪个收益源」,这种错配完全可以避免。

flowchart LR
    subgraph S[股票]
        S1[分红] --> SM1[红利策略]
        S2[盈利增长] --> SM2[成长策略]
        S3[估值变化] --> SM3[价值策略 动量策略]
    end
    subgraph B[债券]
        B1[票息] --> BM1[持有到期]
        B2[收益率曲线变动] --> BM2[久期择时]
        B3[信用利差变动] --> BM3[信用债 高收益债]
    end
    subgraph A[另类资产]
        A1[流动性溢价] --> AM1[PE 房地产]
        A2[波动率风险溢价] --> AM2[期权卖方 绝对收益]
        A3[Carry] --> AM3[套息 商品 roll]
    end

**要点:**所有投资策略,本质上都是在选择捕获某类收益源;买入前先想清楚「我赚的是哪一笔钱」,比任何技术分析都更接近问题的本质。

策略分类的三维坐标

策略分类的三维坐标

每个投资策略都可以被「定位」——就像 GPS 用经度、纬度、海拔三维坐标定位一个地点一样。把任何一种策略丢进下面三个维度组合的空间里,都能找到它唯一的位置;反过来,定位完坐标,你就能推断它的对手盘、它的风险、它的适用场景。

这一节就是为后面所有具体策略(价值、成长、趋势、均值回归、资产配置)搭一个统一的脚手架——后面每讲一个策略,先说它站在这个三维坐标的哪里,再讲它具体怎么操作。

维度一:持有期长短(时间轴)

经验法则:持有期越长,策略对短期波动的容忍度越高,越能用「基本面的复利」对冲「情绪的反复」。同一个标的,日内交易者看到的是波动,长期持有者看到的是生意。

维度二:价格是否反应信息(市场效率假设)

这一维不是连续的,而是三种立场:

**关键洞察**:这一维决定了策略的「对手盘」是谁。信强有效的人买指数,信弱有效的人做研究、找定价错误,信无效的人会大仓位下重注。

维度三:买入依据(决策依据)

这是最直观的一维,通常分三类:

注意:**基本面驱动 ≠ 长期持有,价格行为驱动 ≠ 短线**。三者正交,可以自由组合。一个基本面投资者如果只在月线级别出手、压上 5 年,他在维度一和维度三上和趋势跟踪者完全不同;但如果他每天看盘根据股价调仓位,他就和趋势跟踪者挤在维度三这一边。

同一个标的,相反的结论

想象某科技股从 100 元跌到 60 元,期间业绩同比 -30%。四个人,看同一张 K 线、同一份季报,做出完全相反的决策:

flowchart LR
    Q[某科技股 100跌到60 业绩-30%]
    Q --> T[趋势策略:继续卖空 目标50]
    Q --> V[价值策略:便宜货 买入]
    Q --> MR[均值回归:超跌反弹 做多]
    Q --> G[成长策略:清仓 逻辑已变]

四个人都没有「看错」——他们**站在三维坐标里完全不同的位置**,赌的是不同的时间窗口、对抗的是不同种类的定价错误。比较谁对谁错,先看他们坐标的差异,比直接比当下这笔盈亏更靠谱。

这也就解释了为什么市场上永远有「看多」和「看空」双方都觉得自己清醒——他们其实在描述不同的对象。

**要点:**任何策略都可以用「持有期 × 信息效率假设 × 决策依据」三轴定位;同一标的在不同坐标位置可能给出相反结论——比较策略好坏,先比它们站在哪个坐标上,比直接比收益更接近本质。

行为金融的极简铺垫

行为金融的极简铺垫

上一节我们留了一个问题：如果价格真的由「理性人」决定,弱有效派凭什么能跑赢市场?答案是——市场上做决策的不是教科书里的「理性经济人」,是有血有肉、会被情绪劫持的真人。把「投资者」还原成「人」,你会发现他们的判断有**系统化的偏差**——不是偶发的「非理性」,而是大脑节能模式下的可预测副产品。

下面四个概念,就是后续理解动量、均值回归、阻力位这些市场现象时,最常回到的「心理地基」。

前景理论:亏损的痛苦,大约是同等盈利快乐的两倍

传统金融假设人用平滑的效用曲线评估收益与损失。但 Kahneman 和 Tversky 的前景理论发现,真实曲线是 S 形的:

这意味着同一笔钱,**人在赢钱时倾向于「落袋为安」**,在亏钱时反而「敢扛」——恰恰是后面处置效应的根源。

过度反应:坏消息砸出「恐慌底」,好消息吹出「泡沫顶」

研究反复发现,市场对同一条新闻的短期反应往往**过头**:业绩超预期,股价当天涨 5%,之后几周通常「均值回归」吐回去 2-3%;业绩不及预期,股价砸出的坑比基本面恶化幅度更大。

机制:情绪化加工 + 锚定到当前价格 + 群体共识相互强化。**对策略的含义**很直接:

两者并不矛盾——它们赚的是同一现象的不同时段。这也解释了为什么「趋势」和「反转」两种策略,谁对谁错很大程度上取决于你考察的时间窗口。

锚定:第一个显著数字会黏住你的判断

拍卖场上起拍价定得越高,最终成交价越高——即使买家都「知道」起拍价只是营销手段。这就是锚定效应:大脑把第一个显著数字当成参照系,后续判断围绕它微调,而不是独立计算。

投资里锚定无处不在:

**对策略的含义**:搞清楚「市场正在盯哪个锚」,就能预判哪里会聚集买盘/卖盘。这本身是技术分析半个世纪的核心假设,只是技术分析派不一定说破这是行为偏差。

处置效应:赚的拿不住,亏的舍不得卖

Shefrin 和 Statman (1985) 给这个偏差起了名字。Odean 用真实账户数据验证:个人投资者**过早卖出盈利标的、过久持有亏损标的**——这与理性「截断亏损、让利润奔跑」恰好相反。

flowchart LR
    A[盈利标的 价格高于成本] --> B[心理:已经赚到 害怕回吐]
    B --> C[行为:卖出落袋]
    D[亏损标的 价格低于成本] --> E[心理:不卖就不算亏 等反弹]
    E --> F[行为:继续持有甚至加仓摊低成本]

**对策略的含义**:在散户主导的市场(典型如 A 股),处置效应制造出两个高度稳定的模式:

  1. **套牢盘密集区**——历史成本聚集的位置,反弹到那里会被「解套卖出」压住,形成天然阻力
  2. **突破新高反而流畅**——上方没有套牢盘、没有「先卖再接回」的心理负担,买盘可以一路推

这两个模式对趋势/动量策略者来说,是判断「阻力位在哪」最朴素但最有效的工具之一。

把四个概念串成一条因果链

它们不是孤立的,而是层层触发:

> 锚定(成本价)→ 损失厌恶(亏 10 如亏 20)→ 处置效应(不卖)→ 群体层面形成过度反应(跌过头)→ 套牢盘密集 → 反向修正(均值回归)机会出现

一条从单个投资者的心理偏差,到整个市场可观察模式的因果链。后面讲均值回归、动量崩溃时,我们都会回到这条链上。

**要点:**行为偏差不是「蠢」,是人脑节能模式的系统化副产品;学它们不是为了「克服自己」,而是为了看清**对手盘在哪里、以什么方式犯错**,让策略站在对手盘的反面。

投资者画像与策略匹配

投资者画像与策略匹配

**先简短自答上一块结尾的问题**:行为偏差之所以对策略至关重要,不是因为它是「人性的弱点需要克服」,而是因为**对手盘在可预测地犯错**——这正是弱有效派能持续跑赢市场的根。上一块讲的四个偏差(前景理论、过度反应、锚定、处置效应),本质都是同一件事:你的对手盘正在按可预测的规则把牌往桌子底下丢。你要做的不是学会他们「应该」怎么打,而是**识别他们正在「实际」怎么打**。

带着这个根,我们来看一个更接地气的问题:为什么同一套策略,有人赚得盆满钵满、有人亏得怀疑人生?

没有「最好的策略」,只有「合适的策略」

类比买鞋:跑马拉松要缓震款,徒步要硬底支撑,宴会场合要皮鞋——评价一双鞋好不好,离不开穿它的人。同理,评价一个策略好不好,离不开**用这个策略的人**。这解释了为什么投资圈里「价值投资才是正道」和「趋势跟踪才是王道」能吵上几十年——两派都没说错,只是各自的策略池建立在不同的资金性质、风险承受力和行为特征上。

下面三个维度,是**硬约束**——不随你意志改变,只随事实改变。

资金性质:最硬的约束,先于一切
flowchart LR
    A[资金性质] --> B[可投资期限]
    A --> C[流动性需求]
    A --> D[杠杆使用]
    B --> E[可执行的策略池]
    C --> E
    D --> E

资金性质会直接砍掉你**做不了**的策略,清单外的策略再漂亮也没用。

风险承受力:双轨,常常被误读

风险承受力是分两条的:

两者经常被混为一谈。一个朋友账面 500 万、流动资产 200 万、没负债——客观承受力很高,但他说「跌 15% 我晚上睡不着」。**对策略选择来说,主观承受力是更真实的约束**。

一个真实陷阱:很多人高估自己的主观承受力。开通杠杆、买成长股、追强势股之前觉得「扛得住」,回撤 25% 时却失眠、割肉——这不是策略失败,是**人**没选对策略。

行为偏差:最隐蔽的「不匹配」

上一块讲的四个偏差——损失厌恶、过度反应、锚定、处置效应——**每个人权重不同**。策略选择如果撞上你最强的那个偏差,几乎一定执行不下去:

**对自己行为偏差的认知,决定了哪些策略对你「心理上可执行」**。这不是软指标,是和资金性质一样硬的指标。

把你的实操经验归类:最朴素但最有效的方法

到这里,你已经有了一个分类坐标:价值、成长、趋势/动量、均值回归、资产配置。现在**回头看你过去 12-24 个月的所有交易**(或者你实操过最长的那段历史),按「**买入那一刻你脑子里的那个主要理由**」分桶:

| 买入理由 | 归属策略 | |---|---| | 估值便宜 / 财报好 / 分红高 | 价值 | | 公司增速快 / 在风口 / 赛道好 | 成长 | | 涨起来了 / 突破前高 / 趋势已成 | 趋势/动量 | | 跌多了 / 技术超卖 / 破位反弹 | 均值回归 | | 平衡组合 / 再平衡 / 调权重 | 资产配置 |

**归类后看三件事**:

  1. **哪个桶里交易最多**——这往往就是你真正的「默认风格」。很多人嘴上说自己是价值投资,一看交易记录 70% 是「涨起来追进去的」
  2. **哪个桶里盈利最多**——这不一定和「哪个桶里交易最多」一致。风格漂移(嘴上是价值,手上是趋势)通常盈利差
  3. **你做哪类策略时最焦虑**——焦虑 = 行为偏差正在与策略对撞。这是你需要**避开**或**专门训练**的策略

**要点:** 策略选择不是「找最好的那个」,是「在资金性质、风险承受力、行为偏差这三个硬约束下,圈出你能执行的策略池,再选 2-3 个作为核心」。回看历史交易归类到策略桶里,是你发现自己真实风格、识别风格漂移的最朴素工具。

学习笔记

投资策略的基础认知框架

一、跨资产收益的来源

拆解收益来源的意义

任何回报背后都有具体的「源泉」——是公司分给你的现金？是市场对同一份盈利给出了更高出价？还是你承担了别人不愿承担的风险而获得补偿？把收益拆开看，投资策略就变成一个清晰的问题：**捕获哪一类收益源，凭什么能持续捕获它**。

股票：三个收益源

策略对应：

债券：三个收益源

策略对应：

另类资产：三个收益源

二、策略分类的三维坐标

任何策略都可以在三维空间里被唯一定位，反过来定位完坐标就能推断它的对手盘、风险和适用场景。

维度一：持有期长短
维度二：价格是否反映信息（市场效率假设）
维度三：买入依据（决策依据）
同一标的，相反的结论

四人看同一只从 100 跌到 60、业绩 -30% 的科技股：

四人都没「看错」——他们站在三维坐标里完全不同的位置，赌的是不同时间窗口、对抗的是不同种类的定价错误。比较谁对谁错，先看坐标差异。

三、行为金融的极简铺垫

弱有效派能跑赢市场的根：市场决策者不是「理性经济人」，是有血有肉、会被情绪劫持的真人。判断有**系统化偏差**——大脑节能模式下的可预测副产品。

前景理论

效用曲线是 S 形：

过度反应

市场对同一条新闻的短期反应往往过头，之后几周通常均值回归。

锚定

第一个显著数字会黏住判断，后续围绕它微调。

处置效应

个人投资者过早卖出盈利标的、过久持有亏损标的——与「截断亏损、让利润奔跑」相反。

  1. 套牢盘密集区形成天然阻力
  2. 突破新高反而流畅
四概念的因果链（讲义此处截断）

四、投资者画像与策略匹配

核心观点

没有「最好的策略」，只有「合适的策略」——类比买鞋，评价策略离不开用策略的人。行为偏差对策略至关重要，因为**对手盘在可预测地犯错**——弱有效派能持续跑赢市场的根。

三个硬约束

**资金性质（最硬约束）**

**风险承受力（双轨，常被误读）**

**行为偏差（最隐蔽的不匹配）**

实操归类法（讲义此处截断）